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作者： tokenpocketapp最新下载安卓

2024-03-15 11:06:37

美国将祭出稳定币法案，哪些稳定币面临风险？

出稳定币法案，哪些稳定币面临风险？下载APP澎湃号·湃客 >美国将祭出稳定币法案，哪些稳定币面临风险？PANewsPANews 官方澎湃号2022-09-25 12:36河南原创蒋海波 PANews在Terra/UST这一套算法稳定币体系崩溃之后，美国加强了对稳定币的关注。9月21日，媒体上传出了美国众议院提出的稳定币法案的相关内容，对类似于TerraUSD（UST）的算法稳定币实施禁令。按照该法案草案的要求，发行或创建新的“内生抵押稳定币”（Endogenously Collateralized Stablecoin）是非法的。该定义也适用于销售能够以固定金额的货币价值进行转换、赎回或回购，且依赖同一创造者的另一种数字资产的价值来维持其固定价格的稳定币。如何理解“内生抵押稳定币”？除了和Terra/UST一样机制的算法稳定币外，具体还有哪些稳定币面临监管呢？PANews尝试做以下解读。01内生抵押品a16z曾在一篇稳定币的文章中提到过“内生抵押稳定币”，它指的是用发行人创建的抵押品，如治理代币，来作为发行稳定币的抵押品。在牛市中，这种机制会使抵押品价格和发行的稳定币数量螺旋上升。治理代币升值，用户可以铸造更多的稳定币，数据上升导致治理代币升值，也可以用稳定币进一步购买治理代币。同样，熊市中也可能因为清算引发死亡螺旋。典型的代表Terra/UST即在死亡螺旋中宣告失败。对于立法者而言，这样的机制风险较大。下面将分类讨论各种类型的稳定币是否符合禁令的描述。02超额抵押类：sUSD、aUSD某些项目以自身治理代币为抵押品，超额抵押铸造稳定币，虽然项目有自身的风控机制，但符合“内生抵押稳定币”的描述。如Synthetix中，用治理代币SNX作为抵押品，以400%的抵押率铸造稳定币sUSD。若SNX升值，则抵押品可以铸造更多的sUSD。若SNX贬值，因为较高的抵押率，sUSD大概率仍然安全。但是，按照美国稳定币法案的描述，sUSD这类稳定币很可能面临监管。03与Terra相似的机制：USDNNeutrino Protocol的机制和Terra有相似之处，它建立在Waves区块链上，价格已经长期略低于1美元，比较有可能面临监管。用户可以将1美元的WAVES代币锁定在智能合约中，铸造1 USDN，也可以将1 USDN赎回为1美元的WAVES。随着时间的推移，锁定在智能合约中的WAVES的价值可能和发行的USDN不再相等，这时就需要通过拍卖来调整储备金的价值，可能会增发原生代币NSBT。虽然表面上发行USDN的Neutrino和发行抵押品的Waves不属于“同一创造者”，但鉴于现在WAVES的主要作用就是在Neutrino中作为抵押品。即使不考虑这一点，USDN的价值也需要Neutrino发行的NSBT来维护。因此，Neutrino的信息较为符合禁令的判断。而原本类似的USDD则因为抵押品的充足和多样性，避免了这一问题。据USDD发行方TRON DAO RESERVE官网显示，当前USDD的发行量为7.25亿，抵押品的总价值约为22亿美元，抵押品中包括9.9亿USDC。官网也开通了PSM功能，可用其它中心化稳定币和USDD互换。04部分算法稳定币：Frax虽然当前Frax的抵押率高达92.5%，在Curve上也有大量流动性，发生死亡螺旋的可能性很低，但Frax也可能符合法案禁令的定义。Frax是一种部分算法稳定币，铸造1 FRAX需要消耗总计1美元的USDC和FXS，其中USDC作为抵押品，FXS则代表算法部分。若FRAX的需求很高，则算法部分的权重升高，USDC的权重降低；反之则降低算法部分的权重，提高USDC的权重。这里有两种极端情况，当抵押率为100%时，Frax和MakerDAO的PSM一样，直接用1 USDC铸造1 FRAX。当抵押率降至0时，Frax则和Terra的机制一样，以1美元的FXS铸造1 FRAX，1 FRAX也可赎回为1美元的FXS。在后面这种情况下，Frax无疑就是法案禁止的对象。若按字面意思进行理解，由于Frax中包含有USDC抵押品，严格来说并不符合禁令对“仅依赖（Rely Solely）于创造者的另一种数字资产来维护固定价格”的描述。但是排除掉USDC抵押部分外，算法部分的价值确实是依赖于治理代币FXS，因此我们认为Frax可能也是美国稳定币法案针对的对象。05其它法币抵押型该法案草案也提供了合法发行由法定货币支撑的稳定币的渠道。银行或信用合作社可以发行自己的稳定币，由货币监理署和联邦存款保险公司监督，这两者都是美国的联邦银行监督机构。该法案也指导美联储建立一个流程，对非银行发行人的申请作出决定。未经监管机构批准发行稳定币可能会被处以最高五年监禁和100万美元。其它去中心化稳定币从目前接触到的资料看，包括MakerDAO发行的DAI、Liquity的LUSD等稳定币，主要以ETH等去中心化的资产作为抵押品，并不属于内生抵押稳定币的范畴。但目前并未看到针对这类稳定币的描述，尚不清楚它们在美国众议院的认定中是否合法。06小结对于去中心化的稳定币，发行新的内生抵押稳定币被认为是非法的，这其中可能包括了大量相对比较安全的稳定币，如Frax、sUSD等。对于中心化稳定币，该法案明确了监管机构，银行发行自己的稳定币可能会更加普遍。该法案当前还是以草案的形式存在，最早可能会在下周进行讨论，期间仍有可能改变，等到实际生效也还需要时间。原标题：《美国将祭出稳定币法案，哪些稳定币面临风险？》阅读原文特别声明本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布，仅代表该作者或机构观点，不代表澎湃新闻的观点或立场，澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问https://renzheng.thepaper.

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一文读懂算法稳定币 UST 的逆袭之路

2022年04月24日 12:09

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　　在 2022 年变幻莫测的市场环境中，稳定币占据了舞台的中心位置。

　　稳定币在 Crypto 领域中扮演着非常有价值的角色，因为它们允许持有者在利用区块链和 DeFi 的金融超级力量的同时，在生态系统中保留‘现金’。稳定币也是 Crypto 领域中增长最快的垂直领域之一，稳定币的总市值在过去一年增长了 115%，且自 2020 年 1 月以来已经增长了 2950%。

上图：各大稳定币的供应量增长情况。图源：The Block

　　最近稳定币领域中最引人注目的是 Terra 的 UST，按市值计算，UST 是第三大稳定币，供应量超过 177 亿美元。UST 由 Terra 区块链及其原生资产 LUNA 驱动，自 2021 年初以来，LUNA 已经增长了 15100% 以上，市值约为 340 亿美元，在所有加密资产中排名第八。

　　这当然引出了一个问题：Terra 是如何变得如此成功的？与竞争对手相比，UST 的增长速度有多快？该协议面临哪些风险？

　　下文将尝试回答这些问题。

　　UST 如何运作

　　首先，让我们深入了解 UST，这样我们就能更好地理解它如何运作，如何获得稳定性，以及 LUNA 在其中扮演的角色。

　　UST 是一种与美元挂钩的算法稳定币。为了铸造 UST，用户必须销毁同等价值的 LUNA （也即 $1：$1）；类似地，为了赎回 LUNA，用户将必须销毁同等价值的 UST。这意味着 UST 没有外部抵押品资产的支持，而是依靠市场激励来维持稳定。

　　让我们通过一个简单的示例来了解这种机制是如何运作的。

　　假设 UST 的价格是 1.01 美元，也即高于 1 美元的锚定价格。这意味着对 UST 稳定币的需求超过了供应。在这种情况下，为了降低 UST 的价格，套利者会被激励销毁 1 美元的 LUNA 来铸造新的 UST，从而捕获 UST 的目标锚定价格（即 1 美元）与当前的价格（即 1.01 美元）之间的 0.01 美元的差额带来的收益。

　　当 UST 的交易低于 1 美元的锚定价格时，也存在类似的套利机会，这意味着 UST 稳定币的供应超过了需求。如果 UST 的价格是 0.99 美元，套利者就会被激励销毁 UST 来铸造 1 美元的 LUNA，并将差额收入自己腰包。这将减少 UST 的供应，从而帮助 UST 的价格提高到 1 美元的锚定价格，。

　　虽然这一机制相对简单，但迄今为止已被证明在扩大 UST 供应方面非常有效。

　　UST 的资本效率非常高，因为它不需要任何抵押品支持来铸造新的 UST，与其他稳定币设计（比如超额抵押的稳定币）相比，这种机制增加了 UST 在供应增长方面的便利性。像 DAI 这样基于超额抵押的稳定币，其供应增长依赖于人们债务需求的增长。UST 的这种机制也被证明在很大程度上有效地保持了 UST 的价格维持在其锚定价格附近，因为自 2021 年 5 月崩盘后以来，该协议的波动幅度从未超过 0.02 美元。

　　从这个机制中可以看到的另一个关键见解是，该机制将 LUNA 的价值与 UST 的需求联系起来。在其他条件相同的情况下，随着对 UST 的需求增加，更多的 LUNA 将被销毁，这将给其价格带来上行压力。而如果对 UST 的需求减少，LUNA 将会被铸造以满足用户进行赎回，给其价格带来向下的通胀压力。

上图：LUNA 的每月末总供应量变化（柱状图） vs． LUNA 价格（黄色曲线）。图源：Smart Stake

　　虽然这一机制具有高度反身性，但它将 LUNA 置于完全押注于 UST 需求的增长，并导致 LUNA 连续 9 个月处于通缩状态。如上图所示。

　　LUNA 与 Terra 区块链

　　如上所述，Terra 是一个稳定币协议，也是一个 L1 （第一层）区块链协议。

　　该网络是在 Cosmos SDK 上构建的，使用 Tendermint Proof-Of-Stake （PoS）作为其共识机制，该网络的验证者通过质押 LUNA 来确保网络安全。Terra 最近实现与 IBC （链间通信标准）兼容，这使得 Terra 能够实现与 Cosmos 生态系统中的所有其他区块链之间的资产兑换。

　　虽然 Terra 的验证者数量上限是 130，但 LUNA 持有者可以将自己的资产代理质押给其中网络中的验证者，从而允许小型持有者也能参与到网络的质押进程中。与其他 PoS 区块链不同，LUNA 质押者只能赚取 Gas 费用和兑换费（swap fee），因为该网络没有 LUNA 通胀质押奖励。

编者注：根据 Terra 官方的最新说明，在 Terra 网络上，所有的交易都会产生 Gas 费用。此外，所有涉及稳定币的交易会产生额外的费用，也即所谓的兑换费（swap fee），包括‘Tobin Tax’和‘Spread Fee’这两种，具体取决于交易的类型。具体来说，Tobin Tax 是指通过 Terra 协议进行稳定币与稳定币之间的交易时（比如将 UST 兑换为 KRT），该网络将收取一定比例的兑换费，大多数稳定币的兑换费收取比例是 0.35%，但 MNT 的税率为 2%；Spread Fee 是指通过 Terra 协议进行稳定币与 LUNA 之间的兑换时（比如将 UST 兑换为 LUNA）收取的兑换费，最低费用是 0.5%。在市场极度不稳定的情况下，会去调节该费率用来保证协议的稳定。这些费用将在每个区块分配给网络中的 LUNA 质押者作为收益。参见：https：//docs.terra.money/docs/learn/fees.html

　　LUNA 验证者拥有该系统的治理权，对网络升级和参数更改进行投票。最近一次重要的投票是该协议的 Columbus-5 升级，LUNA 质押者移除了 UST 铸币税（即铸造新的 UST 所产生的费用）。要想投票达到法定人数，必须有 40% 的 LUNA 质押者参与了提案的投票，且至少有 66.6% 的投票者同意才能通过。

　　验证者在系统中还扮演着另一个关键角色，他们负责对 LUNA 和 UST 之间的兑换率（也即 LUNA 的价格）进行投票。Terra 没有依赖 Chainlink 等第三方预言机系统，而是使用 LUNA 验证者作为其预言机，也即激励 LUNA 验证者来对 LUNA 的价格进行正确地投票，作为回报，这些验证者将获得一部分 UST 与其他稳定币之间以及 UST 与 LUNA 之间的兑换费作为回报。

　　通过使用自己的主权区块链，以及系统内部的一个预言机网络，Terra 得以实现去中心化，因为它不依赖于任何外部实体来使系统正常运行。

　　采用 & 增长策略

　　正如 Terra 创始人 Do Kwon 所讨论的，UST 增长策略背后的核心理念是强调为 UST 创造效用和需求，这有助于为 UST 建立强大的网络效应。

　　以下是 Terra 已经采取的一些策略。

　　1． Anchor & Terra DeFi

　　Terra 增加 UST 的效用性和使用量的最成功的方法之一是 Anchor。作为 Terra 和 Avalanche 上的货币市场，Anchor 允许 UST 持有者将 UST 资产存入其中，获得当前固定的 19.46% APY 收益率。用户还可以将 Terra 或者 Avalanche 链的 L1 资产的质押衍生品（当前包括 bLUNE、bETH、bATOM 和 wasAVAX）进行抵押来借入 UST。

　　这些 L1 资产累积的质押奖励，加上 Anchor 协议借款人支付的利息，有助于产生支付给 Anchor 协议存款人的 19.46% 利率的一部分，差额由 Anchor 协议所谓的收益准备金（yield reserve）构成，目前该准备金持有超过 2.67 亿美元的 UST。

上图：Anchor 协议中的 TVL （总锁仓价值）增长情况。图源：DeFi Llama

　　Anchor 协议提供的这个存款收益率远高于其他主要的货币市场协议提供的典型收益率，因此这已经帮助 Anchor 协议吸引了 152 亿美元的 TVL （总锁仓价值），并使 Anchor 成为 UST 的首个主要的需求驱动因素。

　　尽管如此，Anchor 可能会对 UST 的稳定性造成风险，因为该协议拟议的收益率降低，以及该协议的收益率准备金每天都在减少 400 万美元，使该准备金将在大约 2 个月内完全耗尽，这可能导致资金流出 Anchor 协议，并可能导致 UST 的大规模赎回。

　　虽然目前 Anchor 在 Terra DeFi 200 亿美元的 TVL 中占 75.9%，但 Terra 网络上还有其他一些 DeFi 协议也有明显的吸引力，比如去中心交易平台 Astroport 和合成资产协议 Mirror，二者合计持有超过 25 亿美元的 TVL。让 UST 在这些其他 Terra 原生协议中发挥作用的能力，可以帮助抵消 Anchor 收益率降低时可能发生的潜在供应冲击。

　　2．积极的多链扩张

　　Terra 产生 UST 需求的另一种方式是通过增加 UST 在许多其他区块链上的供应和效用。通过利用 Wormhole 等跨链桥解决方案，Terra 成功地为 UST 在以太坊、Avalanche、Solana 和 Fantom 等网络上建立了流动性。

　　特别是在以太坊上，Terra 已经实现了大量的整合，这可能会使 UST 成为以太坊链上最大的稳定币之一，撰文时 UST 在以太坊网络上的供应量已经超过 7.55 亿美元。

　　例如，Terra 最近宣布了一项有关在去中心化交易所 Curve 上创建 4pool 池的提案，该流动性池将由 UST、FRAX、USDC 和 USDT 这四种稳定币构成。该池旨在成为这个 DeFi 中流动性最强的 DEX （即 Curve）的基础交易池，取代目前该平台上的基础池 3pool （由 DAI、USDC 和 USDT 组成）。

　　Terra 和 Frax 这两大稳定币发行方正与 [Redacted] Cartel 就 4pool 这项计划进行合作，撰文时它们共计持有大量的 CVX 代币，CVX 是 Convex Finance 的治理代币，Convex Finance 控制着的绝大部分 Curve 原生代币 CRV。正因为如此，4pool 已经在 Fantom 区块链上线，在该链上拥有超过 3100 万美元的 TVL，4pool 似乎有稳固的机会来改变 Curve 流动性的竞争格局。

　　除了 Curve 之外，Terra 已经开始与其他的以太坊 DeFi 协议进行集成，比如 Rari Capital 的 Fuse，这是一个无需许可的货币市场协议，Terra 正在向 Fuse 池注入 UST 流动性。

　　3． Forex Reserve 储备金

　　另一个最近推动 Terra 增长的因素是‘Forex Reserve’储备金的创建。Terra 生态发展组织 Luna Foundation Guard （LFG）在 2022 年 2 月 23 日宣布（见下图），这个非营利性组织已经通过出售 LUNA 代币从三箭资本（Three Arrows Capital）和 Jump Crypto 等主要实体筹集 10 亿美元，旨在囤积比特币（BTC）作为后盾，帮助维持 UST 的锚定。

　　撰文时，该储备金目前持有超过 18.1 亿美元的 BTC，目标是最终达到 100 亿美元的规模，并多样化其他加密资产，比如它已经开始与 Avalanche 的开发商 Ava Labs 进行 1 亿美元的 LUNA/AVAX 代币互换。这意味着截至目前，UST 得到了其他加密资产的 15-16% 的支持。

　　上图：Terra 生态发展组织 Luna Foundation Guard （LFG）地址中持有的 BTC 数量增长情况。图源：BitInfo Charts

　　该储备金已经帮助支撑了其在加密货币市场的价格，并且已经推动了对 UST 的需求，可能是由于刺激了人们对 UST 维持其锚定及其满足人们赎回需求的能力的信心，因为自从宣布创建该储备金以来，UST 的市值增长了 45%，LUNA 的价格增长了 81%。

　　UST 的状态

　　现在我们了解了 UST 的运作方式和增加其采用的驱动因素，让我们看看一些链上指标，看看该稳定币与其竞争对手相比如何。

　　1．流通供应量 & 市场份额

　　UST 供应量在过去的一年中经历了难以置信的爆炸性增长，在此期间增长了 987% 以上，撰文时其流通供应量超过 177 亿美元。如下图所示：

上图：过去一年中 UST 稳定币的供应量增长情况。数据来源： The Block

　　这使 UST 成为第三大稳定币，仅次于 USDT 和 USDC。考虑到另外两种稳定币（即 USDT 和 USDC）是由法币储备支撑且由中心化实体发行，这使得 UST 成为所有加密货币中最大的去中心化稳定币，其规模已经比最接近它的竞争对手 DAI 高出了两倍多。

　　UST 的市场份额在过去两个季度急剧增长。该协议目前占稳定币总供应量的 9.8%，比 2021 年 10 月以来的 2.1% 增加了 4 倍以上。如下图所示：

数据来源： The Block

　　UST 相对于其他去中心化稳定币的竞争定位，突显了其市场份额的惊人增长。根据 The Block 的数据，UST 占去中心化稳定币供应的大部分：UST 的供应量在 8 个最大的由加密货币支撑的稳定币和算法稳定币的 336 亿美元总供应量中占到了 52.7%。这比 2021 年 10 月的 19.9% 增长了两倍多。如下图所示：

数据来源： The Block

　　2．增长率

　　正如其不断增长的市场份额所表明的那样，UST 一直在以比竞争对手更快的速度增长。仔细看看这些增长率，就会发现差异有多大。

　　下图显示了按市值计算的十大稳定币在过去两个季度的供应增长率，包括中心化稳定币、去中心化稳定币、由法币支撑的稳定币、由加密货币支撑的稳定币以及由算法稳定币。正如我们所看到的，UST 在过去 6 个月的增长率在这十大稳定币中遥遥领先，其供应量增长了 547%。在此期间，只有两种稳定币以超过三位数的速度扩张，另一种是 FRAX。

数据来源： CoinGecko

　　这意味着 UST 在过去 6 个月里的增长速度比 10 个被选中的稳定币的平均增长速度快了 4.4 倍，比整个稳定币行业的增长速度快了 14 倍。

数据来源： CoinGecko

　　在这个快速扩张、长期增长的稳定币领域，UST 已经证明自己是最快的一匹马。

　　05．风险因素

　　既然我们已经强调了 UST 的巨大增长及其成功的关键，让我们花点时间来强调一下该协议面临的一些风险。

　　1．通胀的死亡螺旋

　　也许 Terra 面临的最大风险是所谓的‘死亡螺旋’ （death spiral），就像 Iron Finance 等稳定币出现的情况那样。这种情况包括对 UST 的挤兑（即大规模赎回），这往往是由于稳定币低于其锚定价格的结果，其他算法稳定币已经遭遇这种情况。如果出现这种情况，LUNA 将以越来越高的价格被铸造，导致更多的 UST 持有者失去信心，并进一步膨胀该资产的供应，直到其失去全部价值。

　　2．有限的验证者数量

　　正如上文中提到的，UST 的去中心化程度取决于保护该稳定币的 Terra 区块链网络。鉴于 Terra 只支持 130 个验证者，如果该协议面临重大的监管审查，这就可能是一个中心化向量。

　　3． Anchor 收益率减少

　　如果 Anchor 的存款收益率下降，使得 Anchor 协议中的 UST 外流，那么该稳定币将面临赎回风险，如果 UST 持有者选择将他们的资金配置到其他地方，那么可能会引发通胀。

　　4．竞争

　　稳定币领域的竞争非常激烈。Terra 将需要在协议上继续发展和迭代，并构建其网络效应，以捍卫其竞争地位。

　　06．总结

　　作为最大的去中心化稳定币，UST 席卷了 Crypto 世界。借助于通过 UST 的市场需求而积累价值的本地资产 LUNE，以及一个推动产生需求、效用和建立网络效应以及惊人的增长率的积极战略，Terra 似乎准备继续它的月球优势。

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责任编辑：张靖笛

文章关键词：

美元稳定币区块链

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美国国会起草法案：两年内禁止发行算法稳定币

2022年09月21日 13:03

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股市瞬息万变，投资难以决策？来#A股参谋部#超话聊一聊，[点击进入超话]

　　方晓

　　· 草案中写道，算法稳定币将在两年内禁止发行，所有法定货币支持的“非银行”稳定币发行方将受各州银行监管机构和美联储的监督。传统金融机构发行稳定币需通过联邦银行监管机构获得批准。

　　据彭博社9月21日报道，美国国会正在起草一份稳定币监管法案，以避免TerraUSD事件再次发生。

　　根据一位熟悉情况的消息人士和The Block获得的草案文本，算法稳定币将会被暂时禁止，所有法定货币支持的“非银行”稳定币发行方也将受各州银行监管机构和美联储的监督。

　　此外，银行或信用合作社可以发行自己的稳定币，由美国货币监理署和美国联邦存款保险公司监督，这两个机构是美国的联邦银行监管机构。未经上述监管机构批准发行稳定币，或将被处以最高五年的监禁和100万美元的罚款。

　　目前，美国众议院金融服务委员会主席玛克辛·沃特斯（Maxine Waters）和该委员会的共和党最高级代表帕特里克·麦克亨利（Patrick McHenry）正就法案草案进行谈判，将对未完全由现金或高流动性资产（如美国国债）支持的稳定币设立两年的禁令。该法案还将为没有这些资产抵押的货币运营商制定一个两年的宽限期，以使其改变商业模式并获得批准。

　　美联储也将被指示研究美国数字货币的经济影响，该工作已经开始推进。

　　熟悉谈判的多个消息来源表示，由于讨论的闭门性质，他们在匿名的情况下透露，麦克亨利尚未签署该立法，草案仍有可能被修改。沃特斯和麦克亨利的发言人没有立即回应评论请求。众议院金融服务委员会预计最早下周就草案进行投票。

　　该法案还将允许美国联邦银行监管机构和州监管机构围绕稳定币创建自己的一套互操作性标准。

　　根据该法案目前的形式，它将禁止客户资金与密钥和稳定币与发行人的其他资产混在一起。从理论上讲，这将使客户在稳定币发行商倒闭时更容易收回资金。

　　TerraUSD是一种算法稳定币，价格与美元等资产挂钩，但在今年5月崩盘，币值狂跌至1美元以下，市值蒸发大约400亿美元。本月19日，韩国首尔南区地方检察厅向国际刑警组织申请红色通缉令，协助追捕“币圈大亨”、TerraUSD创立者权道亨，理由是其涉嫌金融欺诈。权道亨目前下落不明。

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UST事件引关注，美国国会研究局对算法稳定币展开研究

来源：未央网未央网更多文章 >>

2022-05-25 10:08:06

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（原标题：UST事件引关注，美国国会研究局对算法稳定币展开研究）

【中国金融案例中心编译：胡畔】

近日，稳定币UST价值的剧烈波动引起了社会对加密资产市场的广泛关注。美国国会研究局（Congressional Research Service，简称CRS）于5月16日发布了一份报告，对算法稳定币的机制、UST崩溃事件的发生因素，以及其中的风险问题、政策建议进行了分析。

什么是算法稳定币？

稳定币是一种旨在维持稳定价值的虚拟货币。稳定币有几种类型，每种都使用不同的方法来实现这一目标，算法稳定币为其中的一种。虽然没有精确的定义来捕捉其所有的特征，但算法稳定币通常使用算法或智能合约来管理代币的供应，并将其价值与一些参考资产（如法定货币，美元等）相关联。对某些参考资产的价值，算法稳定币通常不会试图通过持有与稳定币价值成1:1关系的法定资产储备来实现价值，而是使用不同的机制来控制稳定币的供应或价值，包括铸币或销毁代币、基础供应量调整（rabasing）和套利等。

TerraUSD（UST）发生了什么？

TerraUSD （即UST）稳定币使用了一种套利机制，这是一种由两种代币组成的较为典型的算法稳定币安排：在这种情况下，UST为稳定币，旨在保持稳定的价值或"挂钩"；LUNA为平衡代币，其价值可以波动。通过算法管理这两种代币之间的关系，尝试将稳定币与参考资产挂钩。如果强劲的需求将UST的价格推高至锚定汇率之上（例如1.01美元），套利者可以购买价值1美元的LUNA，用它来交换1个UST，然后卖出UST以获取收益（0.01美元）；如果UST跌至1美元以下（例如0.99美元），套利者可以用0.99美元购买1个UST并用它交换价值1美元的LUNA，并卖出LUNA以获利（0.01美元）。在这两种情况下，套利者均可获利并在表面上维持UST与美元的稳定关系。

而在过去的一周中，UST与美元价值逐渐脱钩（如图 1所示），UST和其平衡代币LUNA在各家虚拟货币交易所被抛售。UST的价值也在2022年5月16日上午9点触及0.12美元的低点。

图1 USD 5月5日以来的价格波动

与此事件相关的还有另外两个因素。首先，UST稳定币管理公司Terraform Labs建立了一种去中心化借贷协议Anchor。UST持有者可以将其UST存放在其中，据报道其年收益率可达20%。由于收益高，该协议吸引了大量UST持有者将UST存放于Anchor，因此增加了市场上对UST的需求。然而，Anchor上周经历了大规模的UST赎回，预示了此次的脱钩事件。此外在2022年初，Terraform Labs开始购买比特币存放在Luna Foundation Guard (简称LFG) 中，以回应市场上对UST脱钩美元的一些担忧。LFG可以出售比特币来支撑稳定币价值，其声称在UST大跌期间已进行了如此操作，但对此市场上也存有一些质疑。

与挤兑风险相关的政策问题

5月初，UST的市值超过了180亿美元。由于UST对其他加密资产的传染效应，以及加密生态系统与传统金融系统的相关性，一些专家表达了对金融稳定性的担忧。UST价格的突然下跌引发了典型的"类似挤兑"现象，即大量投资者同时撤回投资，引发负面反馈循环和传染效应。一部分专家认为，如果代币持有者怀疑支持其代币价格的储备资产，稳定币可能会受到挤兑。在相对平静的市场条件下，算法稳定币已经出现了类似挤兑的行为。相比之下，在更广泛的市场困境中，此类漏洞可能会产生连锁效应并扩大影响。

UST事件并不是算法稳定币首次出现类似挤兑的现象。Iron Titanium (TITAN) 代币曾在2021年6月面临类似情况，并在一天内价格暴跌至接近零。与UST与LUNA的功能类似，TITAN部分支持算法稳定币Iron。由于Iron的算法结构使用了TITAN和USDC以1：3比例相组合的形式，所以当TITAN的价格暴跌时，Iron的钉住汇率下跌了四分之一以上。

图2 稳定币IRON与代币TITAN价格波动情况（2021年6月）

一些专家认为稳定币行业没有得到充分监管。在传统金融体系中，监管保障和支持措施可以在一定程度上缓解类似挤兑的情况。例如，在传统金融体系中，银行存款保险和流动性安排可能会降低市场参与者挤兑的动机，但稳定币行业并未采用此类措施。

政策建议

最近的立法提案考虑了应该允许哪些实体发行稳定币、支持稳定币所需的资产储备以及稳定币发行人应该提供的披露信息。参议院和众议院的委员会都举行了关于稳定币的听证会，其中支持这些数字资产的资产储备是一个核心问题。

关于储备金的披露和构成，最近有一些立法提议。2022年3月，众议员Hollingsworth提出了H.R. 7328法案，它将为稳定币发行人建立经审计员验证的报告要求，并限制可以支持稳定币的资产。参议员Hagerty于2022年5月提出了该法案的参议院版本，即S. 3970。众议院和参议院也有一些讨论草案，这些讨论法案为稳定币发行者提供了一个可能的框架。虽然这些草案在方法上有所不同，但它们将建立允许稳定币发行的机构资格认定标准，制定稳定币储备资产的披露要求，为这些储备的构成提供标准，并考虑为稳定币提供金融支持的途径。

监管机构也开始采取措施解决与稳定币相关的风险。例如，除了美国总统工作组发布了关于稳定币的报告外，银行监管机构还联合参与了专注于加密资产（包括稳定币）的"政策冲刺"。巴塞尔银行监管委员会也于去年发布了一份"关于审慎处理虚拟货币风险敞口的咨询文件"以征询公众意见，预计他们将在今年完成其咨询框架。此外据报道，财政部正在起草一份关于稳定币UST的报告。

本文系未央网专栏作者:中国金融案例中心发表，内容属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

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UST 会成为算法稳定币的末日吗？ - 知乎

UST 会成为算法稳定币的末日吗？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册币圈[超话]TerraUSD（UST）UST 会成为算法稳定币的末日吗？关注者4被浏览1,160关注问题写回答邀请回答好问题添加评论分享2 个回答默认排序万币候关注曾经拥有 180 亿美元市值的稳定币UST现在的交易价格不到 20 美分，与美元严重脱钩。Terraform Labs 部署了价值约 30 亿美元的比特币，向市场大量注入了 UST 的姊妹代币 LUNA 。然而这些都以失败告终，甚至Terraform Labs 首席执行官 Do Kwon 也表示，无法挽救曾经的网络。所有这些都为该行业提出了两个非常重要的问题：所有算法稳定币都会走向终结吗？是否应该制定法规来防止类似的灾难发生？Jonathan Wu 是第 2 层网络 Aztec Network 的增长主管，他认为这并不是算法稳定币的末日。他在“Unchained”播客节目中说道，“算法稳定币是圣杯。你想想抵押不足的算法稳定币是什么，它就是凭空印钱。在我看来，总会有资本追逐这个梦想”。稳定币对于消除加密货币的波动性是必要的，如果有成本更低的方法来做到这一点，人们会尝试。基本上有两种稳定币模式：抵押和非抵押。像 USDC 或 Tether 这样的抵押稳定币在银行账户等资产中保留了货币或债券等金融储备，以确保持有者在某个时候可以将它们兑换成实际货币。算法稳定币试图通过其他金融手段来维持他们的挂钩。UST 使用了一个链上赎回工具和一个相关的代币 LUNA，根据不断变化的供需来支撑 UST 的价值。随着 UST 兑美元汇率上涨或下跌，LUNA 被烧毁或铸造。这样做的目的是创造一种“加密原生”美元——具有区块链的所有好处，比如抵抗审查，比完全或部分抵押更便宜。Jonathan Wu将其与由 MakerDAO 维护的基于区块链的稳定币DAI进行了比较，该稳定币持有超额抵押的加密货币储备，使用成本为 2 美元。他说，“现在，如果我是风险投资家或资本提供者，我正在研究这个，我想说的是，我可以创建一个资本效率高 10 倍的货币体系。我愿意一次又一次地追逐这个梦想”。广泛的风险在上周崩盘之前，UST 仅出现两次大幅脱钩，其中一次是在2020年12月，当时跌至约85美分，另一次是在2021年5月，当时跌至94美分。然而，在此过程中，像卡尔加里大学教授Ryan Clements这样的人物一直在敲响警钟。Clements写了一篇经过深思熟虑的文章，声称所有算法稳定币都注定要失败。这些资产与法定货币一样具有价值，问题是，Terra 的用户群不够大。除了需求问题，Clements 指出，Terra 依靠“自利”的投资者，当它开始失败时，他们可以从其算法中获利。正如我们上周看到的那样，“羊群”式的抛售压力加剧了抛售。Clements认为，其他算法稳定币——如MIM、FRAX 和USDN——远不能幸免。他写道，由于它们受到波动性资产的支持并且容易出现羊群行为，因此“处于永久脆弱的状态”。就在今天，Deus Finance 的算法稳定币DEI在欧洲交易时段跌至 54 美分，一定程度上是由于稳定币交易的波动性造成的。Kwon 之前的项目 Basis Cash 和算法稳定币 IRON 也出现类似的问题——这促使投资者 Mark Cuban 呼吁对稳定币进行监管。Cuban 在去年9月发推文说，“什么是算法稳定币？稳定吗？买家是否了解风险是什么？它需要标准。”如果如果链上机制无法维持自己的价格控制，那么其他一些实体就会介入制定标准。制定规则不幸的是，对于加密行业来说，他们不一定能制定自己的规则——即使他们可以参与起草过程。对于监管机构来说，任何人都可以创建一个加密系统——这个过程意味着金融警察一直并可能继续与发行人玩打地鼠游戏。尽管美国证券交易委员会已经开始对该行业进行打击，发出广泛的警告并将其加密执法部门的规模扩大了一倍——即使有明确的规则，仍然会有一些像 Kwon 这样的无政府主义者愿意反抗这一制度。风险投资家Nic Carter表示，“我认为你不能主动监管像 UST 这样的东西，就像你不能监管 plustoken、 paycoin 或 onecoin 一样，”他补充说，UST 从来就不适合稳定币这个词，因为它的真正目标是推动 LUNA。他说，“因此，‘我们如何监管 USDC’和‘我们如何处理 UST/Luna’这两个问题是完全不同的。后者更多是关于如何阻止大规模金融欺诈的发生。稳定币的规则即将出台，以使其外观和功能更像银行。类似的规则可以在加密行业中自我执行。即使是算法稳定币，用户也可能需要强大的储备。”这样的体系是否可行，以及当局是否会使用越来越像证券的代币，都是悬而未决的问题。但对于许多投资者来说，其教训可能是在未来选择有抵押的稳定币。这种偏好会保持多久，或者UST内爆的记忆可以维持多久，这是另一个棘手的问题。正如Tomlin所说，“我认为人们会继续尝试的主要原因是免费资金的出现发布于 2022-05-17 15:42赞同 7添加评论分享收藏喜欢收起老A币说关注时至今日，UST崩盘事件已经基本告一段落。昔日高高在上的算法稳定币之花，如今几乎零落成泥。最新数据现实，UST价格仅为不足0.100美元，而其母链Terra治理代币LUNA为0.000179美元，接近归零。作为算法稳定币的代表，UST一度跻身为全球第四大稳定币。就在一个月前，LFG（Luna Foundation Guard）还在大肆招兵买马，进行了诸如“斥资以零利润购买BTC”，“通过跨链多重签名桥接到以太坊”，“在Curve内建立新标准4pool以取代现有的3pool”等一系列开疆拓土之举。不过一个月时光，昔时的豪情壮志转眼已经明日黄花，结局真是令人唏嘘。算法稳定币的大致分类稳定币市场币种很多，比较流行的分类方法是将稳定币分为三种。第一种是法币抵押型稳定币，通过锚定相对稳定的法币来保证稳定币的价值。这里锚定的法币主流是美元，也包括欧元、日元、人民币等其他法币。第二类是超额抵押型稳定币，主要是通过以BTC、ETH等主流币作为底层资产进行超额抵押。第三类则是通过绑定一套生态的算法套利机制来维护价值的算法稳定币。以上表中USDT、USDC、DAI、BUSD、UST、TUSD六种市值排名靠前（4月数据）的稳定币为例。USDT、USDC、BUSD、TUSD属于第一种，DAI属于第二种，UST则属于第三种。这次UST的暴雷，不但造成了投资者们的愤怒和恐慌，甚至一度出圈，被很多传统金融媒体所报道，让很多圈外人也跟着看了热闹。很多人都在疑虑，一款大名鼎鼎的稳定币，怎么说跌就跌，毫无安全性可言？在讨论这个问题之前，首先我们要明确稳定币所谓的“稳定”，其来源究竟是什么？稳定本身就是一个相对概念，只要相对于锚定对象（或者称之为参照系更为贴切）的波动超过一个可控的区间，即可称之为不稳定。换言之，稳定币稳定的来源在于，锚定的对象究竟是现成的法币，还是加密世界的一套生态环境？对法币抵押型稳定币而言，只要严格遵守1:1准备金保证，且锚定的法币（比如美元）在现实世界保持正常流通，其稳定性就可以得到保证，这是非常浅显的道理。（第二类稳定币这里暂不讨论。）算法稳定币则稍显复杂，它参照的是加密世界的一套经济生态，比如UST参照的是Terra生态，如果把Terra生态理解成美国经济，把其治理代币LUNA理解为法币，即美元，则UST也属于一种特殊的“法币抵押型稳定币”。当Terra生态出现严重危机时，毫无疑问UST会随着LUNA一起崩盘。通过上述比较我们不难发现，稳定币之稳定，是相对于其参照物而言的，稳定币与参考系的关系可谓一荣俱荣，一损俱损。同样，经济生态发生严重危机而货币体系不受影响，是从来不可能发生的事儿。算法稳定币之稳定，主要通过绑定其加密生态来维持，当加密生态崩盘时，算稳自然覆巢之下无完卵。那么，如何判断一款稳定币是不是真的稳定呢？显然，对算法稳定币而言，其绑定生态越茁壮，其本身就越稳定，这自毋庸多言。除此之外，还要注意的是其管理基金会是否靠谱，其资产储备及规划是否安全透明。还用UST这个反面教材来说，截至5月17日，LFG手中只持有313枚BTC，而10天前的5月7日这一数字则是80394。也就是说，这笔充当“外汇”的BTC、本该用于救市的8万多BTC在语焉不详中已经消耗殆尽！还有大量的USDT、BNB等资金储备去向不明。Terra 的治理显然让人大跌眼镜，他们并没有对外界准确的公布这笔钱有没有用于救市，如何用来救市的。而如果同为美元抵押型稳定币而言，因为美元的生命力几乎不用怀疑。对这类稳定币则同样要重点从安全性、透明性、以及便于使用等特性来考虑。从安全性来说，相比起UST，TUSD在保管美金储备物的方式体现了极强的专业度。当TUSD被用户购买时，运营团队不会接触任何投资资金。这就从根本上杜绝了像UST那样大笔资产去向不明的状况。另外，TUSD作为成为了全球首个推出链上24小时实时证明的稳定币，能够确保实现100%的美元储备。相比之下，其他类似稳定币如USDT存在储备不明等问题，并因此受到市场诟病（当然现在有了改善），而USDC则仅通过发布月度审计报告来“保障”自身公开透明，月度审计与实施审计，两者可信度孰高孰低一目了然。最后，基于上述论述，我们做出两条预测：第一是尽管UST拖锚事件并不意味着市场会否定算稳的价值。未来算稳依然会得到其锚定加密生态的拥趸的支持。第二是很长时间内美元稳定币将受到更多投资者的认可，像TUSD这样拥有完善审计机制的稳定币，无疑将更加符合市场的需求。发布于 2022-05-23 10:04赞同 2添加评论分享收藏喜欢收起写回答1 个回答被折叠（为什

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UST事件引关注，美国国会研究局对算法稳定币展开研究

来源：未央网

2022-05-25 10:08:06

（原标题：UST事件引关注，美国国会研究局对算法稳定币展开研究）

【中国金融案例中心编译：胡畔】

什么是算法稳定币？

TerraUSD（UST）发生了什么？

图1 USD 5月5日以来的价格波动

与挤兑风险相关的政策问题

图2 稳定币IRON与代币TITAN价格波动情况（2021年6月）

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