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一文读懂美联储议息会议：9月暂缓加息，暗示年内还将加息一次_腾讯新闻

一文读懂美联储议息会议：9月暂缓加息，暗示年内还将加息一次_腾讯新闻

一文读懂美联储议息会议：9月暂缓加息，暗示年内还将加息一次

划重点

1

美联储主席鲍威尔宣布，9月份暂缓加息，利率维持不变。但他预计今年年底前仍将加息一次，明年的降息幅度也将低于此前预期。

2

在做出利率预测的同时，美联储还大幅上调了对今年经济增长的预期，目前预计今年美国国内生产总值（GDP）将增长2.1%。

3

除了将利率维持在相对较高的水平之外，美联储还在继续减持债券。自2022年6月以来，这一过程已使美联储的资产负债表减少了约8150亿美元。

腾讯财经讯 北京时间周四凌晨2点，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布了最新的利率决议，与市场预期一致，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变。但该机构也暗示，预计今年年底前仍将加息一次，明年的降息幅度也将低于此前的预期。

根据美联储在为期两天的会议结束时发布的预测，今年最后一次加息如果成为现实，这将意味着，自2022年3月开始收紧政策以来，该机构将加息整整12次。在这次会议之前，市场已经预计美联储会“按兵不动”，这使得联邦基金利率保持在5.25%-5.5%的目标区间，这是大约22年来的最高水平。这一利率确定了银行之间隔夜拆借的费率，但也波及到许多形式的消费者债务。

年底前还要加息一次？

虽然暂缓加息在意料之中，但负责调整利率的FOMC将何去何从，仍存在相当大的不确定性。从周三公布的文件来看，美联储似乎倾向于采取更严格的政策，并在更长时间内保持更高的利率水平。

这一前景最初令市场承压，标准普尔500指数在消息公布后立即下跌。然而，在美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在新闻发布会上回答问题时，股市震荡，最近走低。

鲍威尔说：“在确定进一步收紧政策的程度时，我们会谨慎从事。”不过，他补充说：“美联储希望在对抗通胀方面看到更多进展。我们希望看到令人信服的证据，证明我们已经达到了适当的水平，我们看到了进展，我们对此表示欢迎。但是，在我们给出结论之前，我们需要看到更多的进展。”

美联储官员在7月份的议息会议上将基准联邦基金利率上调至5.25%至5.5%之间。从2022年3月开始，他们将利率从接近于零上调至如今的水平。周三的决定标志着美联储今年第二次选择不加息，该机构在6月份决定暂缓加息。由于加息可能需要一年或更长时间才会影响经济活动，官员们表示，放慢加息步伐将有更多时间来观察经济对加息的反应。

美联储“点阵图”中公布的预测也显示，今年可能会再加息一次，然后在2024年再降息两次，这比6月份议息会议期间的最新预测少了两次。这将使基金利率保持在5.1%左右。“点阵图”可以帮助美联储联邦公开市场委员会成员匿名指出他们认为利率将走向何方。

会议上有12人赞成进一步加息，7人则表示反对。与6月份的议息会议相比，反对加息者多了一人。最近获得参议院确认的美联储理事阿德里亚纳·库格勒（Adriana Kugler）在上次会议上没有投票权。美联储对2025年联邦基金利率的预测也有所上调，预期中值为3.9%，高于此前的3.4%。

从长期来看，联邦公开市场委员会成员指出，到2026年，基金利率将降至2.9%，这高于美联储所认为的既不会刺激也不会限制增长的“中性”利率水平。这是该委员会首次公布2026年的预测情况，长期预期中性利率维持在2.5%左右。

花旗集团(Citigroup)经济学家安德鲁·霍伦霍斯特(Andrew Hollenhorst)写道：“在今天的FOMC会议上，鲍威尔主席和美联储发出了明确的鹰派信息，即在更长时间内加息。美联储预计通胀将稳步降温，而劳动力市场仍处于历史紧俏状态。但在我们看来，劳动力市场的持续失衡更有可能使通胀‘停留’在目标上方。”

经济增长加速

除了预测利率波动情况之外，美联储联邦公开市场委员会的委员们还大幅上调了对今年经济增长率的预期，目前预计今年美国GDP将增长2.1%。这个数字是6月份预期的两倍多，表明成员们预计美国经济不会很快陷入衰退。他们还将2024年GDP增长预期从1.1%上调至1.5%。

以核心个人消费支出价格指数（CPI）衡量的预期通胀率降至3.7%，较6月份下降0.2个百分点。同时，对失业率的预期也降至3.8%，低于此前的4.1%。

议息会议之会后声明中有一些变化，反映了美国经济前景的调整。FOMC将经济活动描述为“稳步扩张”，而之前的声明则是“温和”。报告还指出，就业增长“最近几个月有所放缓，但依然强劲”。这与早先将就业形势描述为“强劲”的措辞形成了鲜明对比。

除了将利率维持在相对较高的水平之外，美联储还在继续减持债券。自2022年6月以来，这一过程已使美联储的资产负债表减少了约8150亿美元。美联储允许每月从到期债券中获得高达950亿美元的收益，而不是对它们进行再投资。

转向更平衡的观点

美联储的行动正值美国经济面临微妙时刻。

在最近的公开评论中，美联储官员表示，他们的想法发生了转变，从认为最好采取更多措施来降低通胀，转变为一种更为平衡的新观点。这在一定程度上源自加息的滞后影响，加息是美联储自上世纪80年代初以来采取的最严厉货币政策。

越来越多的迹象表明，美联储可能仍将实现软着陆，即在不让经济陷入深度衰退的情况下降低通胀。然而，未来仍存在很多不确定性，美联储官员对过早宣布胜利表示谨慎。

高盛资产管理公司多资产策略副首席投资官亚历山德拉·威尔逊-伊利桑多(Alexandra Wilson-Elizabeth ondo)表示：“像许多人一样，我们预计会看到鲍威尔在议息会议上表明鹰派立场。然而，他们的立场似乎比预期的更强硬。尽管过去的部分收紧政策仍在酝酿之中，但美联储可能会进入观望状态，因此出现了暂缓加息的情况。然而，主要风险仍然是他们最大的资产--反通胀信誉--受损，这让他们有理由做出偏鹰派反应。”

威尔逊-伊利桑多还说：“近期能源价格上涨以及消费反弹可能是明年经济中值走高的部分原因。我们没有看到任何即将到来的看跌催化剂，尽管罢工、政府停摆和恢复学生贷款偿等因素加起来，还将继续刺痛并推动从现在到下次议息会议期间的数据波动。因此，我们相信他们的下一次会议将会有所动作，不会继续保持按兵不动。”

美联储表示，目前美国的就业形势稳定，随着越来越多的美国人找工作，上个月的失业率从7月份的3.5%升至3.8%，略高于一年前的水平。辞职的工人比例在7月份有所下降，正在恢复到疫情前的水平。空缺职位一直在减少，这有助于美联储在解决供需不匹配的问题上取得进展。供需不匹配曾一度出现过每两个职位对应一个可用工人的情况。

通胀数据也有所好转，不过年通胀率仍远高于美联储2%的目标。美联储青睐的7月份指标显示，剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率为4.2%。

占所有经济活动约三分之二的消费者表现强劲，即使在储蓄减少且信用卡债务首次突破1万亿美元大关的情况下，他们仍在保持消费。密歇根大学最近的一项调查显示，一年期和五年期通胀率的预期分别跌至多年来的最低点。

不过，几位美联储官员一直不愿宣布结束加息。强劲的经济增长打破了经济学家们对今年经济增长放缓的预期。有些官员担心，更为强劲的经济活动以及石油和货运价格的上涨可能导致最近的通胀下降停滞甚至逆转，从而需要更高的利率。

他们担心，在未来几个月结束加息后，才发现自己做得还不够。如果金融市场得出通胀和利率已经趋平的结论，结果却发现情况恰恰相反，那么这种局面可能更具破坏性。

经济没有放缓的迹象推高了10年期美国国债的收益率，目前已攀升至4.3%以上，接近2007年以来的最高水平，高于美联储官员7月份开会时的3.9%。这些由市场决定的利率影响着包括抵押贷款利率在内的一系列借贷成本，抵押贷款利率最近触及了22年来的高点。（文/金鹿）

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美联储2023年9月会议解读：加息或未止|美联储_新浪财经_新浪网

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美联储2023年9月会议解读：加息或未止

美联储2023年9月会议解读：加息或未止

2023年09月21日 10:05

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　　钟正生经济分析

　　核心观点

　　美国时间2023年9月20日，美联储FOMC会议如期不加息。会议声明和鲍威尔讲话后，市场交易“紧缩”：10年美债利率攀升，收于4.41%，继续刷新本轮新高；美元指数最高曾上升至105.4；美股三大指数承压，纳斯达克、标普500和道琼斯指数日内分别收跌1.53%、0.94%和0.22%。 

　　会议声明与经济预测：本次声明维持5.25-5.5%的目标区间。其他措辞变化不大，均符合近两个月美国经济数据的变化。本次声明没有删除“额外政策巩固”的措辞。本次经济预测（SEP）的主要变化包括：1）大幅上调2023年经济增长预期，由1.0%至2.1%；上修2024年经济增长预测，由1.1%至1.5%；2）下调2024、2025年失业率预期，由4.5%至4.1%；3）通胀预测变化不大。4）维持2023年利率预测为5.6%（即年内还有一次加息），同时上修2024、2025年利率预期50BP，分别至5.1%和3.9%。这些数据暗示，美联储对“软着陆”更有信心，进一步弱化了2024和2025年的衰退预期，继而认为美联储可以维持高利率更长时间。

　　鲍威尔讲话：转向信号不明确，“中性利率”或更高。整体来看，面对积极寻找停止加息信号的市场，鲍威尔讲话仍然维持谨慎态度，强调官员们仅就本次会议进行了决策（不加息以等待更多数据），同时弱化最新经济预测和点阵图对市场预期的影响。其对于未来的加息以及降息决策，没有提供太多指引；不过，其不止一次谈及“中性利率”可能更高，这可能为年内的下一次加息做铺垫。此外，其表达出乐见美国经济强劲，（在记者逼问下）表明“软着陆”是美联储追求的主要目标。

　　政策逻辑：加息或未止。7月会议以来，支撑美联储继续加息的因素更多：一是，美国经济出现上行风险；二是，油价上涨威胁美国通胀回落前景。我们倾向于认为，美联储11月再加息一次概率较大。首先，美联储进一步确认了终端利率为5.5-5.75%（即年内再加息一次）为基准预测。其次，鲍威尔发言仍在尽量避免释放“停止加息”的信号，11月会否加息将极大程度上取决于经济数据。最后，在11月议息会议前，只有一个月的经济数据以供观察，经济和通胀出现剧烈变化的概率不大，因此近期数据显得较为重要，而这些数据指向美联储有能力、或也有必要再加息一次。

　　市场展望：“紧缩交易”尚未反转。结合美联储释放的信号，以及近期的市场变化，我们对未来一段时间的资产走势判断如下：10年美债利率仍处于“筑顶”过程；美股或有阶段调整压力；美元指数或保持105左右震荡。

　　风险提示：美国通胀超预期，美国金融风险超预期，美国经济衰退风险超预期等。

　　01

　　会议声明：如期不加息

　　美联储2023年9月议息会议声明，维持联邦基金利率为5.25-5.5%目标区间，符合7月会议后的市场主流预期。同时，美联储维持其他政策利率：1）将存款准备金利率维持在5.4%；2）将隔夜回购利率维持在5.5%；3）将隔夜逆回购利率维持在5.3%；4）将一级信贷利率维持在5.5%。缩表方面，美联储将维持原有计划，每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。

　　经济和政策描述部分，9月会议声明变化不大，仅有的两处变化是：在关于经济增长速度时，将原来的“温和”（moderate）替换为“扎实”（solid）；在描述新增就业时，将原来的“持续强劲”替换为“有所放缓但保持强劲”。这些变化均符合近两个月美国经济数据的变化。此外，本次声明仍保留了6月、7月会议声明中的一些关键措辞，比如委员会仍将继续“评估额外的信息及其对货币政策的影响”，没有删除“额外政策巩固”（additional policy firming）的措辞，也强调后续行动将综合考虑“货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通胀的滞后影响、以及经济和金融形势发展”。这些表述继续表明，美联储对于未来的利率决策仍将保持灵活，且目前阶段避免释放已经终止加息的信号。

　　02

　　经济预测：今明年经济更强，明后年降息更少

　　美联储2023年9月发布的经济预测（SEP），相较6月的主要变化包括：1）大幅上调2023年经济增长预期，由1.0%至2.1%；上修2024年经济增长预测，由1.1%至1.5%；2）下调2024、2025年失业率预期，由4.5%至4.1%；3）通胀预测变化不大。4）维持2023年利率预测为5.6%（即年内还有一次加息），同时上修2024、2025年利率预期50BP，分别至5.1%和3.9%。这些数据暗示，美联储对“软着陆”更有信心，进一步弱化了2024和2025年的衰退预期，继而认为美联储可以维持高利率更长时间。

　　具体来看：

　　1）经济增长方面，大幅上调2023年经济增长预期，由1.0%至2.1%；上修2024年经济增长预测，由1.1%至1.5%。2）下调2023年失业率预期，由4.1%至3.8%；同时下调2024、2025年失业率预期，由4.5%至4.1%。

　　2）就业方面，下调2023年失业率预期，由4.1%至3.8%；同时下调2024、2025年失业率预期，由4.5%至4.1%。

　　3）通胀方面，小幅上修2023年PCE通胀率预测，由3.2%至3.3%；小幅下修同期核心PCE通胀率预测，由3.9%至3.7%。

　　4）利率方面，维持2023年利率预测为5.6%，同时上修2024、2025年利率预期50BP，分别至5.1%和3.9%；新增2026年利率预测为2.9%。点阵图显示，12位官员预计今年还会加息一次，7位官员预计维持不变；支持年内再加息（至少）一次的人数，较6月多出1人。官员们对2024年的利率预期，进一步集中在5-5.25%区间附近，不过有一位官员认为明显利率将超过6%，即认为明年仍会加息。此外，虽然大部分官员维持对于长期利率保持在2.5%左右的预测，但有5位官员认为长期利率等于或高于3%，较6月会议多出2人。

　　9月会议声明和经济预测公布后，市场初步交易“紧缩”：10年美债利率一度上升5BP至4.37%；美元指数由104.8上升至105.2附近；美股三大指数小幅跳水，其中标普500指数一度由涨转跌。

　　03

　　鲍威尔讲话：转向信号不明确，“中性利率”或更高

　　整体来看，面对积极寻找停止加息信号的市场，鲍威尔讲话仍然维持谨慎态度，强调官员们仅就本次会议进行了决策（不加息以等待更多数据），同时弱化最新经济预测和点阵图对市场预期的影响。其对于未来的加息以及降息决策，没有提供太多指引；不过，其不止一次谈及“中性利率”可能更高，这可能为年内的下一次加息做铺垫。此外，其表达出乐见美国经济强劲，（在记者逼问下）表明“软着陆”是美联储追求的主要目标。

　　鲍威尔讲话后，市场“紧缩交易”加剧：10年美债利率持续攀升，收于4.41%，继续刷新本轮新高；美元指数最高曾上升至105.4；美股三大指数进一步承压，纳斯达克、标普500和道琼斯指数日内分别收跌1.53%、0.94%和0.22%。

　　具体来看：

　　1）关于加息高度。注意到，鲍威尔在开场白中对于当前利率的描述是“限制性”而不是“充分限制性”。继而第一个问题便问到，美联储为何认为当前利率还没有达到“充分限制性”，尤其考虑到政策的滞后性、国债偿付压力等等。鲍威尔称，本次利率预测不能说明美联储是否已经达到或者未达到“充分限制性”利率，虽然点阵图暗示仍有一次加息，但仍有分歧；大家的共识是维持政策利率，等待更多数据。Nick Timiraos提问，美联储是否需要令实际利率达到“充分限制性”。鲍威尔称，美联储理解实际利率的重要性，但目前仍希望达到一个利率水平，令其有信心通胀能够回落；下一个问题是利率要维持多久（how long），但目前问题仍是利率要达到多高（how high）。

　　2）关于降息节点。有记者问明年降息的条件是什么，上半年会否降息？鲍威尔十分谨慎，在回答问题前先强调，其发言只是对这个问题的客观讨论，而绝非释放任何政策信号。其称，（合适的降息节点）会在某个时间到来，决策条件可能是不同因素，且存在很大不确定性。

　　3）关于“中性利率”。有记者问，鉴于未来两年利率预期都将明显高于长期利率，这是否意味着“中性利率”更高？鲍威尔称，主要是因为美国经济表现强劲，所以需要更高的利率水平；关于“中性利率”，只知道它的名字（是一个抽象概念），但不知道其具体的水平。考虑到政策的滞后效应，（目前的）中性利率可能高于长期利率（longer run rate）。此外，其在之后的提问中，当谈及美国经济为何好于预期时，也提到“中性利率比想象的更高”的可能。

　　4）关于“软着陆”。有记者问，“软着陆”是不是美联储的基线（baseline）。鲍威尔明确称不是（No），此后解释称其一直认为存在软着陆的路径，不过很多因素是不受控制的；美联储会选择谨慎行动。后来又另一位记者质疑称，美联储认为软着陆不是主要目标（primary objective），其感到震惊。鲍威尔又赶忙澄清道，软着陆是主要目标！美国经济强劲当然是好事，但其也强调，最糟糕的情况是通胀失控，因此美联储致力于物价稳定目标。有记者问GDP强劲增长的主要驱动，以及如果过强是否会引发联储进一步收紧政策。鲍威尔称，居民消费是主要驱动；GDP不是美联储的直接目标，关键问题在于是否会对通胀构成威胁，但他并未明确阐述其判断。有记者问，美联储是否还担心经济下行乃至衰退风险。鲍威尔称，其第一担心的仍是通胀，但美联储目前也在谨慎行事。

　　5）关于能源价格与通胀。有记者问如何看待油价上涨与通胀风险？鲍威尔称，能源价格对于美国消费者很重要；持续的高能源价格将影响通胀预期；能源价格波动较大，关键问题是会否持续，美联储会继续跟踪。

　　6）关于长期债券利率上行。有记者问如何看待美债收益率曲线倒挂，以及长期债券利率上行的主要驱动。鲍威尔称，长期收益率的上升与通胀预期关系不大，更多与经济增长和国债供应有关。

　　7）关于罢工、政府关门等风险事件。有两位记者均提问美联储如何看待近期或即将发生的罢工、政府停摆等风险。关于罢工，鲍威尔称，历史经验显示罢工可能会带来供给冲击、带来更高的通胀，但实际影响很难预测，且一般而言宏观层面的影响不大；关于政府停摆，其认为确有可能发生，以及可能影响数据的公布，但其并未说明届时美联储会如何应对。

　　8）关于加息对不同群体的影响。有记者提到了加息对富裕群体和低收入群体的不同影响，尤其考虑到住房贷款一般为固定利率，而信用卡借贷为浮动利率，这可能意味着加息对低收入群体（更依赖借贷）的负面影响更大。鲍威尔承认了这一点，其称这也就需要美联储快速维持物价稳定。

　　04

　　政策逻辑：加息或未止

　　美联储已经接近加息终点，就此市场和政策层已基本达成共识。从9月经济预测看，年内可能最多也只有一次加息；从鲍威尔讲话中，其强调了“双向风险”进一步趋于平衡，且美联储正在谨慎行事。从近期数据上看，美国就业市场延续降温趋势，目前新增非农已经基本回落到疫情前水平；美国核心通胀仍呈回落趋势，在基数效应下未来仍有回落空间。而且，随着通胀改善，美联储即便维持当前利率，实际利率也有望维持2%以上的较高水平。此外，欧央行已经释放停止加息的信号，美联储面对的外部压力有所缓解，未来10年美德国债利差有望维持相对高位。

　　但是，如果仅关注7月会议以来的变化，我们认为近期支撑美联储继续加息的因素更多。

　　一是，美国经济出现上行风险。美国三季度经济数据仍然强劲，近一个月GDPNow模型结合各类经济数据的预测，指向美国三季度GDP环比折年率在5%左右（截至9月19日预测为4.9%，得益于知识产权、住宅投资以及出口增长）。这一增速可能明显超出美国2%左右的潜在增长率（CBO今年最新预测为1.7%）。我们认为，美联储所希望的图景是未来美国经济以略低于趋势增长水平的方式运行，这样有利于通胀逐步回落至2%目标。但如果经济增长过强，美联储势必需要在转向上更加谨慎。

　　二是，油价上涨威胁美国通胀回落前景。近期国际油价在OPEC+延长减产的主要驱动下快速上涨。WTI油价已从7月会议时的80美元/桶左右，升至目前的90美元/桶以上，涨幅超10%。假设9月及以后WTI油价维持90美元/桶，那么未来几个月美国油价同比将重回正增长，增大标题通胀率反弹风险。

　　综合来看，我们倾向于认为，美联储11月再加息一次的概率较大。首先，美联储进一步确认了终端利率为5.5-5.75%（即年内再加息一次）为基准预测。其次，鲍威尔的发言仍在尽量避免释放“停止加息”的信号，11月会否加息将极大程度上取决于经济数据。最后，在11月1日的会议前，只有一个月的经济数据以供观察，经济和通胀情况出现剧烈变化的概率不大（且不排除经济数据公布受美国政府关门的影响而推迟），因此近期数据显得较为重要，而这些数据指向美联储有能力、或也有必要再加息一次。

　　05

　　市场展望：“紧缩交易”尚未反转

　　结合本次美联储释放的信号，以及近期的市场变化，我们对未来一段时间的资产走势判断如下：

　　10年美债利率仍处于“筑顶”的过程。在11月会议前，市场围绕最后一次加息的讨论和猜测，加上有关“中性利率”是否需要上调的讨论也可能增多，或令实际利率进一步上行。此外，油价上涨也可能抬升债券市场通胀预期。

　　美股或有阶段调整压力。一是，美债利率仍维持高位。二是，风险偏好过高。当前标普500指数的风险溢价水平（市盈率倒数-10年美债利率）已经转负，暗示市场风险偏好极高，孕育阶段调整压力。尤其是科技股前期上涨较快，投资热情存在阶段回落风险。三是，美国企业三季度盈利或不够乐观。据Factset数据，截至9月15日当周，在已经发布业绩指引的标普500企业中，约三分之二都偏消极。

　　美元指数或保持105左右震荡。美国方面，较强的经济增长表现，为美元指数提供根本支撑。欧洲方面，能源价格走高对其经济更构成威胁，且欧央行已经释放停止加息信号，美德利差更容易走扩而非收窄，令欧元兑美元汇率承压。日本方面，通胀压力反而有可能进一步触发日本央行调整YCC政策，释放边际收紧信号，美日利差走扩空间更窄，日元汇率有可能反弹。

　　风险提示：美国通胀形势超预期，美国金融风险超预期，美国经济衰退风险超预期等。

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责任编辑：郭建

文章关键词：

美联储 加息

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美联储宣布9月暂停加息，释放什么信号？

美联储宣布9月暂停加息，释放什么信号？

2023年09月21日 17:31

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北京时间9月21日周四凌晨2点美联储如期公布9月利率决议，暂停加息。与市场预期一致，在7月份加息25个基点后，联邦基金利率目标区间快速升至5.25%-5.50%后再次暂停。Wind数据显示，本轮美联储已加息11次，利率达到2001年3月以来新高。上一次美联储暂停加息是在6月份，7月份重启了。9月份再度暂停后，点阵图暗示年内还要再加息一次，11月是否还会重启备受关注。//  美联储发布内容一览 //美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合预期，同时还表示仍预计年底前将再次加息，而明年的降息幅度将少于此前的预期。美联储FOMC声明显示，12位官员预计今年还会加息一次，7位官员预计维持不变；近几个月就业增长放缓，但依然强劲。声明显示，委员们一致同意此次的利率决定。经济活动增长稳健，通胀率依然高企，高度关注相关风险。重申信贷收紧可能会打压经济活动；重申将把货币紧缩政策的滞后效应纳入考量；重申“将继续评估更多信息”。将继续保持国债和抵押贷款支持证券的减持速度不变。美联储点阵图显示，2023至2025年底联邦基金利率预期中值分别为5.6%、5.1%、3.9%（6月预期分别为5.6%、4.6%、3.4%），到2026年底为2.9%，长期维持在2.5%。以下为美联储的联邦公开市场委员会（FOMC）在9月19-20日货币政策会议后发布的声明全文，及其与7月份公布的政策声明的对比（括号为上次声明内容）：近期的指标表明经济活动持续以稳健的（适度的）速度扩张。近几个月来，就业增长放缓但仍保持强劲（强劲），失业率仍保持在低位。通货膨胀仍然居高不下。美国的银行体系健全且有弹性。家庭和企业信贷状况收紧，可能会对经济活动、就业和通货膨胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。委员会仍然高度关注通货膨胀风险。委员会寻求实现就业最大化和2%的长期通胀率。为支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%（提高至5.25%-5.50%）。委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定进一步收紧政策的程度以便随着时间的推移使通胀率恢复到2%时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的滞后影响，以及经济和金融进展。此外，委员会将继续减持美国国债持仓、机构债务和抵押贷款支持证券（MBS），如此前宣布的计划所述。委员会将强烈致力于让通胀重返2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续关注后续信息对经济前景的影响，如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场。委员会的评估将把广泛讯息纳入考量，包括劳动力市场指标、通胀压力与通胀预期指标，以及金融与国际形势发展。鲍威尔谈政策路径：美联储准备在适当情况下进一步加息美联储主席鲍威尔在此后的发布会上表示，美联储在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况；从未打算就任何降息的时间发出信号，在适当的时候会有降息的时机。决策层准备在合适时进一步提高基准利率。//  美股、黄金、原油齐跌 //随着美联储暂停加息落地，与市场预期一致。不过美联储暗示仍会加息，美三大股指尾盘纷纷跳水，Wind行情显示，纳斯达克指数跌幅最大，再加息对科技股利空最明显，纳指高开低走，收盘大跌1.53%。紧随其后标普500指数跌幅也不小，达0.94%，而道琼斯工业指数较强，仅小幅回落0.22%。此外黄金、原油等部分大宗商品也出现下跌，其中COMEX黄金冲高回落，最终以微幅下跌0.12%报收，仍在1950美元上方高位盘整。NYMEX WTI原油自高位明显回落，在美联储预期还会加息下，跌幅有所扩大，最终收跌1.37%。//  美联储何时降息？ //Corpay首席市场策略师Karl Schamotta表示，美联储不是“停止”加息，而是“跳过”加息。由于经济表现好于预期，通胀压力持续存在，美联储在声明和点阵图中选择维持鹰派立场。决策者显然正试图在沟通策略上从“更高”转向“更长”，因为他们正在努力防止金融环境出现适得其反的宽松。LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach表示：我们预计今年利率不会发生变化。美联储关于可能降息的讨论将在2024年之前的几个月内出现。Roach在谈到美联储降息时表示：看看假日销售情况将非常重要，如果假日销售正常，那么可能在明年第二季度出现。富国银行投资研究所(Wells Fargo Investment Institute)全球固定收益策略主管布莱恩•雷林(Brian Rehling)表示：今年还会有一次加息，但利率将比市场目前预期的更长时间保持在较高水平。当经济数据恶化时，美联储可能会降息，但这很难把握时机。Saira Malike, Nuveen首席投资官指出，在通胀率仍高于美联储目标的情况下，美联储更有可能在降息之前再次加息。2024年利率上升但保持稳定。

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加息或未止——美联储2023年9月会议解读_腾讯新闻

加息或未止——美联储2023年9月会议解读_腾讯新闻

加息或未止——美联储2023年9月会议解读

平安首经团队：

核心观点

美国时间2023年9月20日，美联储FOMC会议如期不加息。会议声明和鲍威尔讲话后，市场交易“紧缩”：10年美债利率攀升，收于4.41%，继续刷新本轮新高；美元指数最高曾上升至105.4；美股三大指数承压，纳斯达克、标普500和道琼斯指数日内分别收跌1.53%、0.94%和0.22%。 

会议声明与经济预测：本次声明维持5.25-5.5%的目标区间。其他措辞变化不大，均符合近两个月美国经济数据的变化。本次声明没有删除“额外政策巩固”的措辞。本次经济预测（SEP）的主要变化包括：1）大幅上调2023年经济增长预期，由1.0%至2.1%；上修2024年经济增长预测，由1.1%至1.5%；2）下调2024、2025年失业率预期，由4.5%至4.1%；3）通胀预测变化不大。4）维持2023年利率预测为5.6%（即年内还有一次加息），同时上修2024、2025年利率预期50BP，分别至5.1%和3.9%。这些数据暗示，美联储对“软着陆”更有信心，进一步弱化了2024和2025年的衰退预期，继而认为美联储可以维持高利率更长时间。

鲍威尔讲话：转向信号不明确，“中性利率”或更高。整体来看，面对积极寻找停止加息信号的市场，鲍威尔讲话仍然维持谨慎态度，强调官员们仅就本次会议进行了决策（不加息以等待更多数据），同时弱化最新经济预测和点阵图对市场预期的影响。其对于未来的加息以及降息决策，没有提供太多指引；不过，其不止一次谈及“中性利率”可能更高，这可能为年内的下一次加息做铺垫。此外，其表达出乐见美国经济强劲，（在记者逼问下）表明“软着陆”是美联储追求的主要目标。

政策逻辑：加息或未止。7月会议以来，支撑美联储继续加息的因素更多：一是，美国经济出现上行风险；二是，油价上涨威胁美国通胀回落前景。我们倾向于认为，美联储11月再加息一次概率较大。首先，美联储进一步确认了终端利率为5.5-5.75%（即年内再加息一次）为基准预测。其次，鲍威尔发言仍在尽量避免释放“停止加息”的信号，11月会否加息将极大程度上取决于经济数据。最后，在11月议息会议前，只有一个月的经济数据以供观察，经济和通胀出现剧烈变化的概率不大，因此近期数据显得较为重要，而这些数据指向美联储有能力、或也有必要再加息一次。

市场展望：“紧缩交易”尚未反转。结合美联储释放的信号，以及近期的市场变化，我们对未来一段时间的资产走势判断如下：10年美债利率仍处于“筑顶”过程；美股或有阶段调整压力；美元指数或保持105左右震荡。

风险提示：美国通胀超预期，美国金融风险超预期，美国经济衰退风险超预期等。

01

会议声明：如期不加息

美联储2023年9月议息会议声明，维持联邦基金利率为5.25-5.5%目标区间，符合7月会议后的市场主流预期。同时，美联储维持其他政策利率：1）将存款准备金利率维持在5.4%；2）将隔夜回购利率维持在5.5%；3）将隔夜逆回购利率维持在5.3%；4）将一级信贷利率维持在5.5%。缩表方面，美联储将维持原有计划，每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。

经济和政策描述部分，9月会议声明变化不大，仅有的两处变化是：在关于经济增长速度时，将原来的“温和”（moderate）替换为“扎实”（solid）；在描述新增就业时，将原来的“持续强劲”替换为“有所放缓但保持强劲”。这些变化均符合近两个月美国经济数据的变化。此外，本次声明仍保留了6月、7月会议声明中的一些关键措辞，比如委员会仍将继续“评估额外的信息及其对货币政策的影响”，没有删除“额外政策巩固”（additional policy firming）的措辞，也强调后续行动将综合考虑“货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通胀的滞后影响、以及经济和金融形势发展”。这些表述继续表明，美联储对于未来的利率决策仍将保持灵活，且目前阶段避免释放已经终止加息的信号。

02

经济预测：今明年经济更强，明后年降息更少

美联储2023年9月发布的经济预测（SEP），相较6月的主要变化包括：1）大幅上调2023年经济增长预期，由1.0%至2.1%；上修2024年经济增长预测，由1.1%至1.5%；2）下调2024、2025年失业率预期，由4.5%至4.1%；3）通胀预测变化不大。4）维持2023年利率预测为5.6%（即年内还有一次加息），同时上修2024、2025年利率预期50BP，分别至5.1%和3.9%。这些数据暗示，美联储对“软着陆”更有信心，进一步弱化了2024和2025年的衰退预期，继而认为美联储可以维持高利率更长时间。

具体来看：

1）经济增长方面，大幅上调2023年经济增长预期，由1.0%至2.1%；上修2024年经济增长预测，由1.1%至1.5%。2）下调2023年失业率预期，由4.1%至3.8%；同时下调2024、2025年失业率预期，由4.5%至4.1%。

2）就业方面，下调2023年失业率预期，由4.1%至3.8%；同时下调2024、2025年失业率预期，由4.5%至4.1%。

3）通胀方面，小幅上修2023年PCE通胀率预测，由3.2%至3.3%；小幅下修同期核心PCE通胀率预测，由3.9%至3.7%。

4）利率方面，维持2023年利率预测为5.6%，同时上修2024、2025年利率预期50BP，分别至5.1%和3.9%；新增2026年利率预测为2.9%。点阵图显示，12位官员预计今年还会加息一次，7位官员预计维持不变；支持年内再加息（至少）一次的人数，较6月多出1人。官员们对2024年的利率预期，进一步集中在5-5.25%区间附近，不过有一位官员认为明显利率将超过6%，即认为明年仍会加息。此外，虽然大部分官员维持对于长期利率保持在2.5%左右的预测，但有5位官员认为长期利率等于或高于3%，较6月会议多出2人。

9月会议声明和经济预测公布后，市场初步交易“紧缩”：10年美债利率一度上升5BP至4.37%；美元指数由104.8上升至105.2附近；美股三大指数小幅跳水，其中标普500指数一度由涨转跌。

03

鲍威尔讲话：转向信号不明确，“中性利率”或更高

整体来看，面对积极寻找停止加息信号的市场，鲍威尔讲话仍然维持谨慎态度，强调官员们仅就本次会议进行了决策（不加息以等待更多数据），同时弱化最新经济预测和点阵图对市场预期的影响。其对于未来的加息以及降息决策，没有提供太多指引；不过，其不止一次谈及“中性利率”可能更高，这可能为年内的下一次加息做铺垫。此外，其表达出乐见美国经济强劲，（在记者逼问下）表明“软着陆”是美联储追求的主要目标。

鲍威尔讲话后，市场“紧缩交易”加剧：10年美债利率持续攀升，收于4.41%，继续刷新本轮新高；美元指数最高曾上升至105.4；美股三大指数进一步承压，纳斯达克、标普500和道琼斯指数日内分别收跌1.53%、0.94%和0.22%。

具体来看：

1）关于加息高度。注意到，鲍威尔在开场白中对于当前利率的描述是“限制性”而不是“充分限制性”。继而第一个问题便问到，美联储为何认为当前利率还没有达到“充分限制性”，尤其考虑到政策的滞后性、国债偿付压力等等。鲍威尔称，本次利率预测不能说明美联储是否已经达到或者未达到“充分限制性”利率，虽然点阵图暗示仍有一次加息，但仍有分歧；大家的共识是维持政策利率，等待更多数据。Nick Timiraos提问，美联储是否需要令实际利率达到“充分限制性”。鲍威尔称，美联储理解实际利率的重要性，但目前仍希望达到一个利率水平，令其有信心通胀能够回落；下一个问题是利率要维持多久（how long），但目前问题仍是利率要达到多高（how high）。

2）关于降息节点。有记者问明年降息的条件是什么，上半年会否降息？鲍威尔十分谨慎，在回答问题前先强调，其发言只是对这个问题的客观讨论，而绝非释放任何政策信号。其称，（合适的降息节点）会在某个时间到来，决策条件可能是不同因素，且存在很大不确定性。

3）关于“中性利率”。有记者问，鉴于未来两年利率预期都将明显高于长期利率，这是否意味着“中性利率”更高？鲍威尔称，主要是因为美国经济表现强劲，所以需要更高的利率水平；关于“中性利率”，只知道它的名字（是一个抽象概念），但不知道其具体的水平。考虑到政策的滞后效应，（目前的）中性利率可能高于长期利率（longer run rate）。此外，其在之后的提问中，当谈及美国经济为何好于预期时，也提到“中性利率比想象的更高”的可能。

4）关于“软着陆”。有记者问，“软着陆”是不是美联储的基线（baseline）。鲍威尔明确称不是（No），此后解释称其一直认为存在软着陆的路径，不过很多因素是不受控制的；美联储会选择谨慎行动。后来又另一位记者质疑称，美联储认为软着陆不是主要目标（primary objective），其感到震惊。鲍威尔又赶忙澄清道，软着陆是主要目标！美国经济强劲当然是好事，但其也强调，最糟糕的情况是通胀失控，因此美联储致力于物价稳定目标。有记者问GDP强劲增长的主要驱动，以及如果过强是否会引发联储进一步收紧政策。鲍威尔称，居民消费是主要驱动；GDP不是美联储的直接目标，关键问题在于是否会对通胀构成威胁，但他并未明确阐述其判断。有记者问，美联储是否还担心经济下行乃至衰退风险。鲍威尔称，其第一担心的仍是通胀，但美联储目前也在谨慎行事。

5）关于能源价格与通胀。有记者问如何看待油价上涨与通胀风险？鲍威尔称，能源价格对于美国消费者很重要；持续的高能源价格将影响通胀预期；能源价格波动较大，关键问题是会否持续，美联储会继续跟踪。

6）关于长期债券利率上行。有记者问如何看待美债收益率曲线倒挂，以及长期债券利率上行的主要驱动。鲍威尔称，长期收益率的上升与通胀预期关系不大，更多与经济增长和国债供应有关。

7）关于罢工、政府关门等风险事件。有两位记者均提问美联储如何看待近期或即将发生的罢工、政府停摆等风险。关于罢工，鲍威尔称，历史经验显示罢工可能会带来供给冲击、带来更高的通胀，但实际影响很难预测，且一般而言宏观层面的影响不大；关于政府停摆，其认为确有可能发生，以及可能影响数据的公布，但其并未说明届时美联储会如何应对。

8）关于加息对不同群体的影响。有记者提到了加息对富裕群体和低收入群体的不同影响，尤其考虑到住房贷款一般为固定利率，而信用卡借贷为浮动利率，这可能意味着加息对低收入群体（更依赖借贷）的负面影响更大。鲍威尔承认了这一点，其称这也就需要美联储快速维持物价稳定。

04

政策逻辑：加息或未止

美联储已经接近加息终点，就此市场和政策层已基本达成共识。从9月经济预测看，年内可能最多也只有一次加息；从鲍威尔讲话中，其强调了“双向风险”进一步趋于平衡，且美联储正在谨慎行事。从近期数据上看，美国就业市场延续降温趋势，目前新增非农已经基本回落到疫情前水平；美国核心通胀仍呈回落趋势，在基数效应下未来仍有回落空间。而且，随着通胀改善，美联储即便维持当前利率，实际利率也有望维持2%以上的较高水平。此外，欧央行已经释放停止加息的信号，美联储面对的外部压力有所缓解，未来10年美德国债利差有望维持相对高位。

但是，如果仅关注7月会议以来的变化，我们认为近期支撑美联储继续加息的因素更多。

一是，美国经济出现上行风险。美国三季度经济数据仍然强劲，近一个月GDPNow模型结合各类经济数据的预测，指向美国三季度GDP环比折年率在5%左右（截至9月19日预测为4.9%，得益于知识产权、住宅投资以及出口增长）。这一增速可能明显超出美国2%左右的潜在增长率（CBO今年最新预测为1.7%）。我们认为，美联储所希望的图景是未来美国经济以略低于趋势增长水平的方式运行，这样有利于通胀逐步回落至2%目标。但如果经济增长过强，美联储势必需要在转向上更加谨慎。

二是，油价上涨威胁美国通胀回落前景。近期国际油价在OPEC+延长减产的主要驱动下快速上涨。WTI油价已从7月会议时的80美元/桶左右，升至目前的90美元/桶以上，涨幅超10%。假设9月及以后WTI油价维持90美元/桶，那么未来几个月美国油价同比将重回正增长，增大标题通胀率反弹风险。

综合来看，我们倾向于认为，美联储11月再加息一次的概率较大。首先，美联储进一步确认了终端利率为5.5-5.75%（即年内再加息一次）为基准预测。其次，鲍威尔的发言仍在尽量避免释放“停止加息”的信号，11月会否加息将极大程度上取决于经济数据。最后，在11月1日的会议前，只有一个月的经济数据以供观察，经济和通胀情况出现剧烈变化的概率不大（且不排除经济数据公布受美国政府关门的影响而推迟），因此近期数据显得较为重要，而这些数据指向美联储有能力、或也有必要再加息一次。

05

市场展望：“紧缩交易”尚未反转

结合本次美联储释放的信号，以及近期的市场变化，我们对未来一段时间的资产走势判断如下：

10年美债利率仍处于“筑顶”的过程。在11月会议前，市场围绕最后一次加息的讨论和猜测，加上有关“中性利率”是否需要上调的讨论也可能增多，或令实际利率进一步上行。此外，油价上涨也可能抬升债券市场通胀预期。

美股或有阶段调整压力。一是，美债利率仍维持高位。二是，风险偏好过高。当前标普500指数的风险溢价水平（市盈率倒数-10年美债利率）已经转负，暗示市场风险偏好极高，孕育阶段调整压力。尤其是科技股前期上涨较快，投资热情存在阶段回落风险。三是，美国企业三季度盈利或不够乐观。据Factset数据，截至9月15日当周，在已经发布业绩指引的标普500企业中，约三分之二都偏消极。

美元指数或保持105左右震荡。美国方面，较强的经济增长表现，为美元指数提供根本支撑。欧洲方面，能源价格走高对其经济更构成威胁，且欧央行已经释放停止加息信号，美德利差更容易走扩而非收窄，令欧元兑美元汇率承压。日本方面，通胀压力反而有可能进一步触发日本央行调整YCC政策，释放边际收紧信号，美日利差走扩空间更窄，日元汇率有可能反弹。

风险提示：美国通胀形势超预期，美国金融风险超预期，美国经济衰退风险超预期等。

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